2018年4月24日星期二

因子

市場對因子的追捧和冷落決定了股票的漲跌。

市場上同時存在多種投資策略,不同投資策略中包含的因子可能部分相同。例如第一策略包含因子AB,第二策略包含因子AC。

當一個因子同時被包含在越多策略之中,這個因子所能帶來的超額回報就越小,而所能帶來的虧損就越大。

長期來看,熱門因子難以給投資者帶來顯著的超額回報,短期來看,熱門因子容易給投資者帶來虧損。

長期來看,冷門因子必將給投資者帶來顯著的超額回報,短期來看,冷門因子既可能給投資者帶來超額回報也可能給投資者帶來較大虧損。

因子是投資者與市場之間互動的結晶,也可以看成是投資者對市場的自適應性結果。

因子一旦被發現就會被一直使用,尚未發現長時間被棄而不用的情況。

從使用效果來看,因子始終循高效,低效,失效,高效這個路徑演化,並不斷重複。

熱門因子的高效階段維持時間較短,而在低效和失效這兩個階段維持時間較長。

冷門因子在高效階段維持時間較長,而在其它階段維持時間較短。

如果把熱門和冷門也看成因子,則熱門和冷門也是自適應性結果。

因子的本質是一個信息載體,信息自有其傳承之道,這也解釋了為什麼因子一旦被發現就會被一直使用下去,雖然中途必然會出現短暫擱置。

因子的中途擱置(暫時失效)應視為延續該因子的必要環節,就如生命生老病死的循環,雖然因子無形,但也是大自然的產物之一,因此也必然遵循大自然的法則。

當我們基於某類因子選擇股票時,無法避免被選出的股票也同時具備其它因子,因此當選出的股票數量越多時,裡面可能包含的熱門因子也就越多,更多的熱門因子意味著組合的表現將趨向平庸。

冷門因子的選擇是獲得超額收益的前提條件之一,另一條件是投資者必須等待冷門因子發揮作用。

冷門因子被發現並被追捧而成為熱門因子時,理論上投資者應該尋找新的冷門因子來取而代之,可是通過歷史數據發現該方法從長遠來看並無取得顯著效果。可能的原因是組合中同時存在其它因子,且在冷門因子變為熱門因子的過程中,該些因子碰巧降溫了,成為新的冷門因子。

8 条评论:

  1. 師兄你好,
    小弟從來無諗過因子可以咁樣發揮功用, 非常感謝你的當頭棒喝

    這樣的要求有點過分, 因為明白冷門因子的可貴之好處, 但可否還是請教師兄舉一個冷門因子的例子呢?適不適用或過時也可以的, 只是希望可以從中發現思考因子新的一面



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    1. 這裡只是用來記錄我的一些想法或者體會,未必正確或完整,談不上什麼當頭棒喝。企業財務指標是一種類型的因子,其中既有熱門也有冷門的。你把熱門的剔除掉了,剩下的就是冷門的了。

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  2. 有趣的因子思維,值得從這方面多作思考。
    這裡想提出一點,基於人性的貪婪和急功近利,「被認為」會在短期反映的因子會受追捧而成為熱門,而「被認為」需要較長時間才能反映的因子,會被放棄而成為冷門。
    Jack兄兩日前提出的「價值回歸」,雖然出名,卻不一定會成為熱門(在使用上),也因此很多時帶給死忠者不錯的回報。

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    1. 依我看,傳統的價值回歸是一種狹義的思維,儘管它依然有用武之地。廣義上的價值回歸應該是因子的價值回歸,說它廣義是因為它包括但不僅限於傳統價值回歸。正確使用它就可以覆蓋所有股票,這樣的好處是更加客觀,更避免情緒化,並且很可能在傳統價值回歸的週期中獲得更多週期性回報。

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    2. Jack兄提出了廣義的價值回歸的好處,那麼廣義的價值回歸和傳統的價值回歸分別在那裡呢?願聞其詳。

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    3. 因子從熱門到冷門再到熱門,其中一類因子我們稱之為價值投資,也就是說當代表價值投資的因子冷門時,你選擇了它,那麼就有了獲利的可能性。其它種類的因子也是從熱門到冷門再到熱門,那麼當價值投資因子變得熱門時,就應該選其它冷門因子,因為其它冷門因子也要價值回歸了。所以,價值回歸從廣義上說應該是指各種因子從冷門到熱門的變化,而非單獨指其中一類剛好名字也叫價值回歸的因子。

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    4. 同意。

      很多人是從會計項目上計算出「合理價值」,我不反對這樣計算出來的「合理價值」,不過我認為那只是他們心目中的價值,而非客觀上的價值。當然只要有足夠多人用相似的方法去計算價值,那麼這種計算出來的價值便會變成為「客觀價值」。

      「價值」相當虛無,沒有標準,而且不停在變,是跟隨著人心而變。

      在人的天性、自然的生存環境下,人的選擇範圍有局限,價值的變化也就有跡可尋,也就成為了客觀的標準。

      所有會影響「價值」的因素(包括公司內部的和外部的),都會是廣義上價值的因子。

      價值雖然有跡可尋,卻又變幻無定,要分辨出那些因素(因子)是熱門,那些是冷門,仍然不容易,冷和熱只是相對的用語。

      尤其在選擇個別公司時,認識不足(無知)加上隨機事件,更會成為組合回報的「隨機事件」。

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  3. 舊年操盤買了不少熱門因子股票短期賺,今年大多反其道而行,買了不少冷門因子較多的股票。

    心目中持有最多冷門因子的股票是984永旺,確定性冷門因子最高反而是火電系華能。

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